핌코가 '금융위기 직전과 닮았다'고 경고한 이유

2026년 6월 11일, 채권 운용사 핌코의 기자 간담회에서 나온 한 마디가 시장의 눈길을 끌었습니다. 댄 이바식(Dan Ivascyn) 최고투자책임자가 복잡한 신용 구조가 빠르게 불어나는 모습이 금융위기 전 위험이 쌓이던 흐름을 떠올리게 한다고 말한 겁니다.

핌코는 3월 말 기준 운용자산이 약 2조 2,700억 달러에 이르는, 세계에서 손꼽히는 채권 운용사입니다. '위기 전'이라는 말을 가볍게 꺼내는 곳이 아니지요. 다만 단서도 붙였습니다. 지금 시스템 전체를 흔들 위험이 보이는 건 아니지만, 금융공학의 속도가 앞으로 몇 년은 지켜봐야 할 만큼 빨라지고 있다는 겁니다.

'시장이 비싸다'는 경고는 흔합니다. 그런데 이번 경고는 결이 조금 다릅니다. 오늘은 핌코가 무엇을 보고 이런 말을 했는지, 그리고 이 경고를 어떻게 받아들이면 좋을지 풀어 보겠습니다.

한눈에 보기
누가 : 핌코, 6월 11일 기자 간담회
경고 내용 : 복잡한 신용 구조의 급증이 위기 전을 떠올리게 한다, 다만 지금 시스템 위험은 아님
문제 삼는 것 : 가격보다 위험이 옮겨지고 가려지는 구조
같은 무렵 사례 : 구글의 앤트로픽 칩 임대 보증, 스페이스X의 무수수료 초과배정옵션
한 줄 결론 : 믿을지 말지보다 무엇이 바뀌면 믿을지를 정해 둘 때

핌코가 본 것은 가격이 아니라 구조였다

보통 '위험하다'는 경고는 주가수익비율(PER)이나 신용 스프레드 같은 가격 지표를 근거로 합니다. 신용 스프레드는 회사채 금리가 국채 금리보다 얼마나 더 높은지, 즉 돈을 떼일 위험에 붙는 웃돈을 말하지요. 핌코가 무게를 둔 건 그 밑의 구조입니다. 자본이 어떻게 짜이고, 위험이 어떻게 나뉘고, 빚이 어떻게 가려지는지입니다.

2005~2007년의 금융공학도 단순히 부실 주택담보대출만의 문제가 아니었습니다. 합성 상품을 겹겹이 쌓고, 위험을 다시 포장해 실제 노출을 알아보기 어렵게 만들고, 장부에 드러나지 않는 구조를 쓰는 게 핵심이었지요.

핌코는 하루 전인 6월 10일 낸 장기 전망 보고서에서도 같은 흐름을 짚었습니다. 자본이 귀해지면서 사모신용, 사모펀드와 맞닿은 구조, 보험사 장부에서 금융공학이 빨라지고 있고, 특히 AI나 재보험과 얽힌 복잡한 금융은 꼼꼼히 봐야 한다고 했습니다. 지금의 좁은 신용 스프레드도 시장의 체력이 아니라 안일함으로 읽는다고 했구요.

돈이 복잡한 상품으로 흘러가기 쉬운 환경

같은 주에 나온 거시 신호도 이 경고와 맞물립니다.

스위스국립은행(SNB)의 기준금리는 2025년 6월부터 0%입니다. 그런데 6월 11일 유럽중앙은행(ECB)은 중동발 에너지 물가 때문에 금리를 0.25%포인트 올려 예금금리를 2.25%로 만들었습니다. 2023년 이후 첫 인상이었지요. 이자가 없는 프랑을 빌려 수익률 높은 곳에 굴리는 거래를 캐리 트레이드라고 하는데, 금리 차가 벌어질수록 이 유혹이 커집니다. 수익률을 찾는 돈은 구조화 상품이나 회사채로 흘러가기 쉽구요.

실물 경기는 미지근합니다. 독일 제조업 구매관리자지수(PMI)는 5월 50.1이었습니다. 50이 확장과 위축을 가르는 선이니, 늘지도 줄지도 않고 겨우 버티는 상태지요. 실물은 미지근한데 금융시장이 낙관을 먼저 반영하면 기본 가치와 가격 사이에 틈이 생깁니다. 그 틈을 잠시 메워 주는 게 빌린 돈으로 회사를 사는 차입매수, 합성 신용 상품 같은 장치들입니다. 경제가 받쳐 주지 않아도 목표 수익률을 맞춰 주는 도구지요.

실제 거래에서는 어떤 모습으로 나타났을까?

블룸버그는 6월 9일, 구글이 데이터센터 다섯 곳에서 AI 기업 앤트로픽이 반도체를 빌려 쓰는 임대료 지급을 보증하기로 했다고 보도했습니다. 이 보증 덕에 앤트로픽은 사실상 350억 달러 규모의 자금을 조달하게 됐습니다. 위험이 사라지는 게 아니라 구글 쪽으로 모이는 구조입니다. 2008년 이전 은행들이 장부 밖 투자회사에 신용을 받쳐 주던 방식과 겹쳐 보이는 구석이 있지요.

스페이스X의 기업공개(IPO)에서도 비슷한 장면이 나왔습니다. 블룸버그에 따르면 스페이스X는 기본 공모액만 750억 달러인 이번 상장에서, 초과배정옵션이 행사돼도 주관사에 수수료를 내지 않기로 했습니다. 초과배정옵션은 상장 직후 주가 안정을 위해 주관사가 주식을 추가로 팔 수 있는 권리인데, 원래는 돈을 받고 해 주는 일입니다. 은행이 이걸 공짜로 해 준다면, 이번 거래가 아니라 앞으로의 관계에 값을 매기고 있다는 뜻이 됩니다.

둘 다 하나씩 보면 나쁜 거래가 아닐 수 있습니다. 그런데 시장이 혼자 받쳐 주기 어려운 거래를 대형 기술 기업이 보증하고, 은행이 관계를 위해 수수료를 포기하는 모습이 함께 나타나면, 경제의 기초 체력이 할 일을 거래 구조가 대신하고 있다는 신호로 읽힙니다. 6월 13일 중국이 내놓은 금융 정보 서비스 데이터 분류 지침도 같은 맥락에서 볼 만합니다. 국경 밖 정보 전송이 까다로워지면 외국인 투자자는 자기가 가진 중국 금융상품을 들여다보기 어려워지고, 실제 위험과 가격에 반영된 위험의 격차가 커지거든요.

그렇다면 지금 위험자산을 줄여야 할까?

여기까지 보면 '당장 위험자산부터 줄여야겠다'는 생각이 들 수 있습니다. 그런데 이야기가 그렇게 단순하지는 않습니다.

먼저 핌코 스스로 지금은 시스템 위험이 아니라고 했습니다. 다음 분기 폭락을 예고한 게 아니라, 그런 위험의 전제 조건이 하나둘 모이고 있는지 지켜보자는 관찰에 가깝지요.

그리고 경고가 맞는다고 해서 포트폴리오가 지켜지는 건 아닙니다. 2006년에 서브프라임 구조를 경고했던 분석가들은 결국 옳았지만, 그 뒤로도 한동안 시장은 좋았고 그들은 1년 넘게 틀린 사람 취급을 받았습니다. 위험이 보이는데 아직 아프지 않은 기간이 길다는 것, 이게 위기 전 환경의 가장 어려운 점입니다.

그래서 '믿을지 말지'보다 '무엇이 바뀌면 믿을지'를 미리 정해 두는 편이 낫습니다. 기준으로 삼을 만한 지표는 다섯 가지입니다.

• 투자등급 회사채 스프레드 : 0.9%포인트 아래는 역사적으로 안일함의 신호로 읽혀 왔습니다. 회사들의 빚은 느는데 스프레드는 더 좁아지는 엇갈림이 진짜 경고입니다.
• 스위스 프랑 투기 포지션 : 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 주간 보고서에서 프랑을 빌려 파는 쪽이 극단적으로 쌓이는지 봅니다. 과거엔 이런 쏠림이 위험자산 전반의 급격한 되돌림에 앞서 나타났습니다.
• 독일 제조업 PMI의 방향 : 50.1이라는 수준보다 앞으로 석 달의 흐름이 중요합니다.
• 대출채권담보부증권(CLO) : 기업 대출을 묶어 판 증권으로, 2008년 위기를 키운 부채담보부증권의 현대판으로 거론됩니다. 발행은 느는데 손실을 먼저 떠안는 완충 장치가 얇아지는지 봅니다.
• 기술 기업의 우발채무 : 지금은 빚이 아니지만 일이 틀어지면 갚아야 할 수 있는 의무입니다. 구글의 보증 같은 노출이 미국 상장사 분기 보고서(10-Q) 주석에서 늘어나는지 확인할 수 있습니다.

정리하면

핌코의 경고는 '비싸다'가 아니라 '복잡해지고 있다'는 얘기입니다. 금리 차가 벌어지고 실물은 미지근한 환경에서, 위험을 이 장부에서 저 장부로 옮기고 겹겹이 쌓는 거래들이 늘고 있다는 거지요. 겉모습은 2008년과 다르지만, 실제 노출을 알아보기 어렵게 만드는 논리는 닮아 있습니다.

그렇다고 경고를 곧바로 매매 신호로 쓰기는 어렵습니다. 맞는 경고도 한참 동안 틀린 것처럼 보일 수 있으니까요. 대신 경고가 틀려도 손해 볼 게 없는 준비는 해 둘 만합니다.

해외 채권형 펀드에 회사채 비중이 크다면 투자등급 스프레드가 1.5%포인트 벌어지는 경우를 넣어 가격 영향을 계산해 보고, 한 기관이 보증인이나 주된 돈줄 역할을 하는 상품에 몰려 있지 않은지, 급하게 팔지 않아도 되는 여유 자금이 있는지 점검해 보는 정도면 충분합니다.

앞으로 확인할 것

🔸 투자등급 회사채 스프레드 — 회사들의 빚이 느는데도 스프레드가 더 좁아지는 엇갈림이 나타나는지

🔸 CLO 발행과 완충 장치 — 발행량이 늘면서 손실을 먼저 떠안는 층이 역사적 평균 아래로 얇아지는지

🔸 독일 제조업 PMI — 50 위에 확실히 자리 잡는지, 49·48로 미끄러지는지