엔화가 40년 만에 최저, 신흥국 통화도 위험할까

결론부터 말씀드리면, 신흥국 통화도 엔화를 누른 것과 같은 압력을 받고 있고, 오히려 더 세게 받을 수 있습니다. 다만 이것을 신흥국 통화가 한꺼번에 무너진다는 신호로 볼 필요는 없습니다. 들고 있는 통화가 왜 약해지고 있는지, 그리고 환율에서 잃는 것보다 더 많은 수익을 내고 있는지를 하나씩 따져 보면 됩니다.

엔화가 왜 이렇게 싸졌는지, 그 압력이 신흥국 통화에는 어떻게 전해지는지 차례로 짚어 보겠습니다.

한눈에 보기
엔화 : 6월 30일 달러당 162엔 돌파, 1986년 12월 이후 약 40년 만의 최저
원인 : 일본 경제의 위기보다 미국과의 금리 차이
신흥국 : 달러 빚과 자본 유출 때문에 같은 압력을 더 세게 받음
판단 기준 : 통화마다 약세의 이유, 환손실을 넘는 수익이 있는지
한 줄 결론 : 신흥국 통화 전체가 아니라, 내가 든 통화를 하나씩 점검할 때

엔화가 싸진 건 일본 경제가 나빠서일까?

그렇게 보기는 어렵습니다. 핵심은 미국과의 금리 차이입니다. 미국 중앙은행인 연방준비제도(Fed)가 다른 나라 중앙은행보다 오래 높은 금리를 유지하면서, 달러로 돈을 맡겨 두는 쪽이 더 많은 이자를 받는 구조가 굳어졌거든요.

셈은 간단합니다. 달러 단기 금리가 3%대 중후반이고 일본 금리가 1% 안팎이라면, 돈은 이자를 더 주는 달러 쪽으로 움직입니다. 달러를 사려는 수요가 늘면 달러는 비싸지고 엔화는 싸지지요. 환율은 그 나라가 잘사느냐보다, 어디서 이자를 더 주느냐에 먼저 반응합니다.

세계 경제도 무너졌다기보다 제자리걸음에 가깝습니다. 기업 구매 담당자들에게 경기를 묻는 지표인 구매관리자지수(PMI)를 보면, 독일 제조업의 6월 속보치가 확장과 위축의 경계선인 50.0이었습니다. 위기라기보다 정체에 가까운 숫자입니다.

그래도 환율이 이렇게 빠르게 움직이자 일본 정부도 움직였습니다. 가타야마 사쓰키 재무상은 6월 22일 스콧 베선트 미 재무장관과 긴급 화상 회담을 했고, 두 나라 모두 단호하게 대응할 준비가 돼 있다고 밝혔습니다.

일본이 금리를 올렸는데도 엔화는 왜 약했을까?

일본은행(BoJ)은 6월 16일 금리를 1.0%로 올렸습니다. 보통은 금리를 올린 나라의 통화가 강해지는데, 엔화는 약세를 이어 갔습니다.

미국이 더 버텼기 때문입니다. Fed는 6월에 금리를 3.50~3.75%로 묶으면서 오히려 올릴 가능성까지 입에 올렸습니다. 일본이 한 걸음 올라가도 미국과의 간격이 여전히 크면, 돈은 계속 이자를 더 주는 쪽에 머뭅니다. 금리를 올리는 것만으로는 부족하고, 격차가 줄어야 통화가 돌아선다는 걸 보여 준 장면이지요.

신흥국 통화는 왜 더 세게 흔들릴까?

신흥국은 이 압력에 더 약한 구조를 갖고 있습니다.

첫째, 달러로 빌린 빚이 많습니다. 자기 나라 통화가 약해지면 갚아야 할 빚이 그만큼 불어나니까, 통화 약세가 다시 경제 부담으로 돌아오는 고리가 생깁니다.

둘째, 해외 자금이 빠르게 빠져나갈 수 있습니다. 신흥국 금리가 달러 금리보다 얼마나 높은지, 그 차이를 스프레드라고 하는데요. 이 차이가 투자자가 신흥국에 머무는 이유입니다. 미국 금리가 높게 버티면 그 매력이 줄고, 신뢰가 흔들리는 순간 돈이 한꺼번에 빠져나가곤 했습니다.

그래서 엔저는 일본만의 일이라기보다, 선진국이 높은 금리를 오래 끌고 갈 때 세계 자금이 어떻게 움직이는지 미리 보여 주는 장면에 가깝습니다. 영란은행(BoE) 같은 주요 중앙은행이 서두르지 않는 동안에는 금리가 높은 신흥국 통화가 매력적으로 보이지만, 그 매력은 신뢰가 유지될 때까지만 유효하구요.

그래도 모든 신흥국 통화가 위험하지는 않은 이유

신흥국 통화는 하나의 바구니가 아닙니다. 어떤 통화는 제값으로 돌아가는 조정을 거치는 중이고, 어떤 통화는 여전히 비싸며, 어떤 통화는 지나치게 많이 팔려 싸진 상태입니다. 마지막 경우라면 신뢰가 돌아올 때 반등할 여지도 있지요.

통화가 약해진다고 투자가 꼭 손해가 되는 것도 아닙니다. 예를 들어 물가를 빼고도 금리가 높다는 이유로 브라질 헤알화 자산을 샀고, 물가를 뺀 실질 수익이 8%였다고 가정해 보겠습니다. 그사이 헤알화가 달러 대비 5% 떨어졌더라도 셈은 여전히 플러스입니다. 통화를 산 이유가 타당했다면 약세 자체는 큰 문제가 아니라는 뜻입니다.

결국 위험은 신흥국 통화가 일제히 떨어지는 데 있기보다, 왜 움직이는지 모른 채 엉뚱한 통화를 들고 있는 데 있습니다.

그런데 왜 조심해야 할까?

이 압력이 생각보다 오래갈 수 있기 때문입니다. 엔화의 40년 저점은 쉽게 뒤집히지 않는 금리 차이가 만든 약세이고, 일부 신흥국 통화도 같은 처지에 놓여 있습니다.

그동안 시장이 쓰던 신호도 잘 맞지 않고 있습니다. 수익률 곡선은 만기별 국채 금리를 이은 선인데, 단기 금리가 장기 금리보다 높아지는 '역전' 상태에서는 투자자들이 신흥국 채권에 조심스러워지고, 곡선이 정상으로 돌아오면 신흥국 통화 강세가 다시 나타나는 경향이 있었습니다. 하지만 미국의 이 역전은 2024년 하반기에 이미 풀렸는데도 엔화는 여전히 약합니다. 지금은 곡선 모양보다 금리 수준의 차이가 더 세게 작용한다는 신호일 수 있습니다.

환율을 움직이는 요인도 바뀌었습니다. 요즘은 경제 성장률보다 중앙은행이 무슨 말을 하느냐가 통화를 더 크게 흔듭니다. 시장이 신호에 목말라 있을 때는 발표 시점 같은 사소한 요소도 기대를 만들거든요.

그래서 어떻게 하면 좋을까?

신흥국 자산을 한꺼번에 정리하는 건 가장 흔한 실수에 가깝다고 봅니다. 대신 들고 있는 통화를 하나씩 놓고 세 가지를 물어보는 편이 낫습니다. 이 통화가 약해지는 게 금리 차이 때문인지 그 나라에 대한 신뢰 문제인지. 환율에서 잃는 것보다 더 많은 수익을 내고 있는지. 미국 금리가 더 오래 높게 버텨도 견딜 수 있는지.

Fed가 버티는 동안 신흥국 통화는 당분간 역풍을 맞을 가능성이 큽니다. 처음 투자할 때부터 감안했어야 할 위험이기도 하지요. 신흥국 자산을 갖고 있다면 경제지표만큼 각 나라 중앙은행의 일정과 발언도 챙겨 보시길 권합니다.

앞으로 확인할 것

🔸 Fed가 언제까지 버티는지 — 금리 인상 가능성이 현실이 되는지, 동결이 길어지다 인하로 돌아서는지에 따라 달러 강세의 수명이 정해집니다

🔸 미국 수익률 곡선의 모양 — 단기 금리가 내려가며 가팔라지는지, 장기 금리가 뛰며 가팔라지는지에 따라 신흥국 통화가 받는 신호가 달라집니다

🔸 들고 있는 통화의 실질 수익 — 환율 위험을 감수할 만큼의 수익을 내지 못하고 있다면, 엔저와 별개로 점검할 문제입니다