중앙은행이 AI 버블을 경고한 진짜 이유

6월 28일, '중앙은행들의 중앙은행'이라 불리는 국제결제은행(BIS)이 연례 경제보고서를 냈습니다. BIS는 각국 중앙은행이 모여 만든 국제기구입니다. 이 보고서에서 BIS는 AI 붐이 금융위기로 번질 수 있다고 경고했습니다.

처음 들으면 '결국 엔비디아 같은 AI 주식이 너무 비싸다는 얘기구나' 하고 넘기기 쉽습니다. 그런데 경고의 논리를 끝까지 따라가 보면 주가 이야기는 거의 나오지 않습니다. BIS가 짚은 건 AI 투자에 들어가는 돈이 어디서 나오는지, 그리고 그 돈이 얼마나 빚에 기대고 있는지였거든요.

오늘은 중앙은행이 AI 붐에서 정확히 무엇을 걱정하고 있는지, 투자자는 그 경고를 어떻게 읽으면 좋을지 풀어 보겠습니다.

한눈에 보기
경고 : AI 붐이 금융위기로 번질 수 있다 (BIS 연례 경제보고서, 6월 28일)
진짜 걱정 : 이익보다 빠르게 늘어나는 AI 투자와 그 밑에 깔린 빚
숨은 통로 : 은행 대신 펀드가 빌려주는 사모대출
배경 : 물가 때문에 주요국 중앙은행이 금리를 내리지 못하는 상황
한 줄 결론 : 주가가 비싸서가 아니라, 잘 안 보이는 곳에 빚이 쌓여서

AI 투자는 얼마나 빚에 기대고 있을까?

출발점은 투자 규모입니다. 대규모 데이터센터를 운영하는 거대 클라우드 기업을 하이퍼스케일러라고 부르는데, BIS에 따르면 상위 5개 하이퍼스케일러가 2025~2026년 AI 설비에 쓰는 돈은 1조 달러를 넘을 기세입니다.

문제는 쓰는 돈이 버는 돈보다 많다는 점입니다. AI 설비투자가 이미 이 회사들의 이익과 잉여현금흐름을 웃돌고 있다는 게 BIS의 진단입니다. 잉여현금흐름은 회사가 사업으로 번 현금에서 꼭 필요한 투자를 빼고 남은 돈을 말합니다. 남는 돈보다 더 쓰고 있으니, 모자란 부분 일부는 빚을 내서 메우고 있다는 얘기지요.

BIS는 이런 모습이 과거의 운하 열풍, 1840년대 영국 철도 버블, 2000년 닷컴 붕괴와 닮은 데가 있다고 했습니다. 새 기술에 대한 기대로 돈이 한꺼번에 몰렸다가 크게 흔들렸던 사례들이지요.

은행 밖에서 늘어나는 빚

BIS가 특히 주목한 건 그 빚이 어디서 오느냐였습니다. 바로 사모대출입니다. 사모대출은 쉽게 말해 은행이 아닌 펀드가 기업에 직접 빌려주는 돈입니다.

BIS에 따르면 운용 규모가 1조 달러가 넘는 직접대출 펀드들은 5년 사이 AI·IT 업종 대출을 네 배 가까이 늘렸고, 지금은 포트폴리오의 15% 정도가 이쪽입니다. 개인 투자자를 대상으로 하는 펀드 가운데 일부는 돈을 돌려 달라는 환매 요청이 늘어 자산을 팔아야 했구요.

돈이 빙빙 도는 구조도 있습니다. 하이퍼스케일러가 AI 연구소의 지분을 사고, 그 연구소가 다시 하이퍼스케일러의 칩과 연산 능력을 사는 식입니다. BIS는 이런 거래 조건이 잘 공개되지 않고, 같은 자산이 여러 번 담보로 잡힐 위험까지 있다고 짚었습니다.

은행은 감독 당국이 꼼꼼히 들여다보지만, 펀드는 그보다 감독이 느슨합니다. BIS 아시아태평양 대표 장타오는 이 경로 때문에 조정이 오면 과거 은행 위기보다 훨씬 빨리 위험이 풀려 나갈 수 있다고 경고했습니다. 빚이 회사 장부에 뚜렷이 드러나지 않는 곳에 쌓이고 있다는 게 핵심입니다.

금리가 내려오지 않으면 무슨 일이 생길까?

여기에 금리 환경이 겹칩니다. 6월 유럽중앙은행(ECB)은 중동 전쟁발 에너지 물가를 이유로 기준금리를 0.25%포인트 올렸습니다(예금금리 2.25%). 2023년 이후 첫 인상이었지요. 미국 연방준비제도(Fed), 영란은행, 스위스국립은행은 동결했고, 금리를 내린 곳은 없었습니다.

경기가 좋아서 그런 것도 아닙니다. 독일 제조업 구매관리자지수(PMI)는 6월 속보치 50.0으로 5개월 만에 가장 낮았습니다. 50을 기준으로 경기가 확장인지 위축인지 가르는 지표인데, 서비스업은 46.8로 더 약했구요. 성장은 미지근한데 물가 때문에 금리를 풀지 못하는 상황입니다.

오랫동안 싼 이자에 기대 빚을 늘려 온 쪽에는 반갑지 않은 조합입니다. BIS는 물가 때문에 중앙은행이 금리를 올리면 빚으로 떠받친 AI 투자가 먼저 시험대에 오를 수 있다고 봤습니다. 기대가 어긋나면 자금이 갑자기 빠지면서 설비투자 붐이 긴 투자 침체로 바뀔 수 있다는 경고도 붙었구요.

충격은 가계로도 번질 수 있습니다. 2010년 이후 소득 대비 주식 보유가 두 배 넘게 늘었기 때문에, AI 주식 가격이 크게 다시 매겨지면 예전보다 소비가 더 크게 움츠러들 수 있다는 겁니다.

그렇다면 중앙은행은 AI를 거품으로 본 걸까?

여기까지 보면 'AI 주식부터 정리해야겠다'는 생각이 들 수 있습니다. 그런데 BIS의 시각은 생각보다 차분합니다.

먼저 BIS는 AI를 거품이라고 단정하지 않았습니다. 업무 단위 연구에서 20~50%의 시간 절약이 확인된다며, 기술 자체는 진짜라고 봤습니다. 문제 삼은 건 기술이 아니라 그 기술에 돈이 들어가는 방식이었지요.

또 중앙은행은 주가 조정 자체를 두려워하지 않습니다. 조정은 늘 있고, 시장은 회복해 왔으니까요. 그들이 정말 막으려는 건 빚이 한꺼번에 무질서하게 풀리는 장면입니다. 위험을 떠안고 있는 사람과 그 위험을 제대로 이해하는 사람이 서로 다를 때 그런 일이 벌어지지요.

그래서 이 경고는 '곧 무너진다'는 예언이라기보다, 무너지기 전에 조건부터 걷어내겠다는 신호에 가깝습니다. 실제로는 위기가 오기 전에 중앙은행이 먼저 움직일 가능성이 더 커 보입니다.

정리하면

중앙은행이 AI 붐을 경고한 이유는 주가가 비싸서가 아닙니다. 이익보다 빠르게 늘어나는 AI 투자가 빚에, 그것도 감독이 느슨한 은행 밖의 빚에 기대고 있고, 금리는 내려오지 않는 상황이 겹쳤기 때문입니다.

AI 관련 주식 비중이 크다면 한 번쯤 물어볼 만합니다. 지금 들고 있는 게 성장하는 회사인지, 아니면 성장 기대 위에 빚이 얹힌 회사인지. 둘은 같은 AI 주식이어도 금리가 오를 때 받는 충격이 다릅니다.

채권도 마찬가지입니다. 자산 가격은 높은데 물가 때문에 중앙은행이 금리를 못 내리는, 오히려 올릴 수도 있는 조합은 채권 가격의 흔들림을 키우기 쉬운 환경입니다. 성장이 실망스러우면 장기채에 사려는 돈이 붙을 수 있지만, 당분간은 불확실성이 줄기보다 늘어날 가능성이 커 보입니다.

앞으로 확인할 것

🔸 Fed와 영란은행의 방향 — 동결에서 인상 쪽으로 기울면, 빚으로 떠받친 AI 투자가 시험대에 오르는 시점도 앞당겨집니다

🔸 사모대출과 소비자 신용 — 눈에 잘 안 띄는 곳의 위험은 숫자가 나빠진 뒤에야 드러나는 경우가 많습니다

🔸 빚이 풀리는 방식 — 강제 청산에 몰리기 전에 스스로 정리되는지, 앞으로 12개월이 답을 보여 줄 겁니다